刊名：Journal of Money, Credit and Banking

发表时间：2026.03

论文介绍：

量化宽松（QE）能否通过公司债券市场刺激企业投资，是货币经济学与公司金融研究中的重要问题。既有文献已较充分地证明美联储大规模购买国债与抵押贷款支持证券（MBS）压低了长期债券收益率，但对于收益率下降是否转化为真实资本支出，以及企业是否只是用更便宜的融资提高股东派息，仍存在争议。媒体与部分研究认为QE伤害了实业投资、助长了僵尸企业或股票回购。本文提出并检验公司债券—放贷渠道：美联储买走安全资产后，市场出现安全资产缺口，能够发行相对“安全”债券的企业可以降低融资成本并增加投资。

作者在Stein（2012）框架上引入三类新要素：安全资产需求使安全债与风险债之间存在随国债净供给下降而扩大的安全溢价；高质量企业可用资产最低价值为抵押发行安全长期债；该最低价值取决于资本支出，从而把融资与投资绑在一起。识别上，比较有公司债市场准入的企业与没有债券市场准入的企业在各轮QE前后的投资差异，并区分投资级与投机级发行人。回归控制企业与年份固定效应、行业×年份固定效应，以及危机前与雷曼、美林、贝尔斯登有银团关系的银行渠道污染。样本覆盖多轮QE微观数据，并在剔除2007–2009金融危机年后仍然成立。

研究发现，QE期间有债券市场准入企业的投资显著上升，投资级与投机级企业分别提高12.1个和9.5个百分点；QE前不存在特定于债券准入企业的投资预趋势。增长主要由优先债券与票据融资，杠杆上升，利息支出下降，股东派息相对下降而非上升，安全溢价上升而流动性溢价不受影响。结果在匹配债券企业与非债券企业、控制银行危机与银行MBS敞口、更换投资度量后保持稳健。总体而言，本文识别出公司债券市场是货币政策向实体投资传导的重要渠道，并指出危机前QE主要惠及高质量企业，从而为后续直接购买较低质量公司债的政策提供对照。该研究拓展了QE传导、安全资产供给与公司投资决定的相关文献。

论文摘要：

We show that Quantitative Easing (QE) stimulates investment via a corporate bond–lending channel. Fed’s large-scale purchases of mortgage-backed securities (MBS) and treasuries create a vacuum of safe assets, prompting safer firms to invest by issuing relatively “safe” bonds. Using microdata around different QE rounds, our robust results suggest that QE increases the investment of firms with bond market access. The effect is larger for safer firms. This growth is financed with senior bonds, without higher shareholders’ payouts. Results hold excluding the financial crisis period. The findings support a stylized model where lower supply of treasuries reduces “safe” corporate bond yields, stimulating investment.

DOI：10.1111/jmcb.13272

作者：Erasmo Giambona, Rafael Matta, Jose-Luis Peydro, Ye Wang（王叶）。Journal of Money, Credit and Banking, Vol. 58, No. 2 (March 2026)。收稿日期 2021-04-15，接受修订 2024-12-09。